焦点看法早餐面点半尺度化生产，是赚辛苦钱的生意，但单店投入低、回报高，适合个体谋划者加盟，当前行业处于品牌连锁化的红利期。巴比食品作为行业先行者，前瞻性结构下先发优势显着，门店数有序扩张。
团餐业务已往受产能制约，募投项目落地后有望迎来快速生长。上市后，巴比在知名度、资金规模、产能建设方面优势更显着，期待公司加速扩张速度，率先抢占优质店肆，实现从区域品牌向全国品牌的进阶。我们给予20-22年EPS为0.59、0.80、0.94元，对应PE为59倍、43倍、37倍。陈诉正文生意模式：适合个体谋划的辛苦生意。
横向对比卤味、零售等连锁业态，早餐面点行业尺度化水平另有差距，供应链非完全闭环，而且加盟商事情辛苦。站在单店角度，早餐是刚需谋划稳定，赚辛苦钱毛利率高，单店回报高，很是适合个体谋划者加盟。站在企业角度，由于早餐面点生意的特殊属性，单个加盟商开店数少，较难发挥“加杠杆”的作用，门店扩张速度较平稳。
可是由于早餐的刚需属性，预计店肆密度更大，稳定性更强，生命周期更长。也正是因为该生意辛苦且扩张慢，短期资本进入动力有限，行业内先发品牌通过滚雪球开店，竞争优势不停强化。早餐行业：需求刚性，竞争猛烈，当前处于品牌连锁化的红利期。早餐是恒久稳定的刚需行业，险些针对所有人群，且消费频次高。
早餐门店在市区掩护距离仅有300-500米，门店密度极大，开店天花板很高。行业当前处于品牌连锁化的红利期，连锁门店相比于土包子店竞争优势显着。但区域连锁品牌众多，各地存在强势品牌，各企业围绕大本营逐步加密网点，抢占优质店肆资源。
巴比优势：前瞻性结构下的先发优势和治理优势。首先品牌知名度由开店规模决议，巴比加盟扩张普遍领先行业7-8年，单一品牌门店数遥遥领先，尤其是在华东区域，其次上市对品牌势能也是重要催化。从供应链建设和加盟商治理来看，巴比产物富厚，供应价钱更稳定，而且前瞻性地引入SAP系统，加盟商治理方面也更严格、更规范。
参照其他连锁业态，我们认为成熟的供应链、先进的信息化系统和完善的治理体系是连锁门店向5000家甚至更大规模扩张的基础。发展空间：门店拓展稳步举行，团餐发力打开空间。
店肆位置是最焦点要素，各区域性品牌都处于卡位网点的阶段。凭据我们测算，巴比在已进入区域门店空间另有2.4X以上，思量新市场放开加盟后，中恒久门店空间3X以上。
其中，华东另有3350+新增门店空间，华南竞争虽猛烈，门店仍有望翻倍，华北地域刚刚起步，调研反馈加盟商努力性较高。通过华南、华北市场的结构，巴比有望实现从区域品牌向全国品牌的进阶。公司团餐业务生长迅速，但现在品类尚有限，增长受产能制约，IPO募投项目中新增产能主要为制品包子、馒头和花卷，落地后团餐业务有望迎来加速增长。
投资建议：先发优势下逐步渗透，产能落地后团餐加速，从区域品牌走向全国品牌。巴比作为行业先行者，通过前瞻性结构奠基先发优势，门店数有序扩张，加密华东网点结构，渗透华南华北空缺市场。团餐业务增长迅速，募投产能落地后将有效缓解供应紧张。
当前行业处于品牌连锁化的红利期，上市后，巴比在知名度、资金规模、产能建设方面优势更显着，期待公司发挥规模优势，加速抢占优质店肆，实现从区域品牌向全国品牌的进阶。我们给予20-22年EPS为0.58、0.79、0.92元，对应PE为63倍、46倍、39倍。风险提示：疫情重复，区域品牌竞争猛烈、新市场开拓不及预期、原质料价钱猛烈颠簸、食品宁静问题。
重点剖析一、生意模式：适合个体谋划的辛苦生意早餐面点行业仍无法完全挣脱制作环节，横向对比卤味、零售等连锁业态，尺度化水平另有差距，供应链非完全闭环，而且加盟商事情辛苦。站在单店角度，加盟门槛较低，早餐是刚需谋划稳定，因为赚辛苦钱毛利率高，单店回报高，很是适合个体谋划者加盟。站在企业角度，由于早餐面点生意的特殊属性，单个加盟商开店数少，较难发挥“加杠杆”的作用，门店扩张速度保持平稳。
可是由于早餐的刚需属性，预计店肆密度更大，稳定性更强，生命周期更长。也正是因为该生意辛苦且扩张慢，短期资本进入动力有限，行业内先发品牌通过滚雪球开店，竞争优势不停强化。1、生意：半尺度化生产，赚辛苦钱生意现制现售门店仍有制作环节，部门原料外部采购。
与卤味、零食等生意相比，现制现售模式下包子在终端另有人工手包、醒发、蒸热等制作环节。一方面是肉包、菜包等冷冻制品与现包现做仍存在口胃差异；另一方面，消费者比力偏妙手工制作，门店有师傅制作更有“生气”。巴比食品现在终端门店有三种模式：1）现制现售，由公司统一配送馅料，门店现包、醒发、蒸热然后出售；2）制品模式，公司统一配送制品包子，门店醒发后直接蒸热售卖；3）两种混淆，加盟商选择部门产物现制现售，其余由公司配送制品。
凭据渠道反馈，现在80%以上的门店仍存在制作环节，制品模式门店较少。采购方面，焦点原质料馅料由公司统一配送，部门原料如面粉、酵母、鸡蛋等可由加盟商从外部采购，供应链并非完全闭环。赚辛苦钱的生意。早餐基本六点之后就开始销售，对于现制现售的门店，师傅三点左右就要起床制作，对于制品模式的门店，东家也需要在四点左右醒发、蒸热，晚上门店普遍营业至七点以后。
对比卤味、零食等门店，大多在九点之后开始营业，且门店事情人员不需要制作，只用陈列、称重、收银即可。这也是包子门店相比其他连锁业态毛利率更高的焦点原因，加盟商赚的是辛苦钱。2、单店：投入低、回报高、谋划稳定巴比适合个体谋划者加盟，初始投资额15-20万。巴比食品允许个体谋划者单。
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